【券商聚焦】华源证券维持小菜园(00999)买入评级 指门店模型轻量化

（原标题：【券商聚焦】华源证券维持小菜园(00999)买入评级 指门店模型轻量化）

金吾财讯|华源证券发布研报指，维持小菜园(00999.HK)“买入”评级，该报告未给出具体目标价。 研报核心逻辑围绕门店模型轻量化、堂食客流回暖、外卖结构优化及供应链产能释放等积极因素展开。开店节奏上，公司保持稳健，截至2026年6月末全国直营门店超830家，覆盖14省203城。自2025年起，公司将传统大店面积由500平方米压缩至约220平方米，未来新店全面执行轻量化标准，单店运营成本下降、回本周期缩短至一年以内，后续拓店将重点聚焦二三线城市的下沉市场。 经营战略层面，2026年前四个月公司推进菜价下调、88VIP会员体系及外卖收缩等调整，带动同店堂食客流显著增长。截至4月底，88VIP付费会员突破79.3万人，累计复购率达46.48%，同店堂食客流较去年同期新增45万人次，整体堂食客流同比上涨约四成；会员月消费频次达1.89次，较普通老客高出73.3%。综合让利与会员权益驱动下，预计上半年客单价稳定在50-55元区间。受外卖业务主动收缩及定价影响，同店销售同比仍有下滑，但降幅已呈收窄趋势，暑期旺季及会员渗透率提升有望驱动下半年同店表现边际修复。 外卖业务从规模优先转向结构优化，公司自2025年8月起不再参与外卖平台折扣活动，当前堂食与外卖营收比已稳定在约7:3的健康区间，收入结构改善有望降低平台费用对利润的侵蚀，提升中长期盈利质量。供应链方面，马鞍山中央工厂首条食品生产线已于5月投产，集净菜制作、酱料生产、生鲜加工与仓储配送于一体，全年有望实现全线达产，预计年营收突破7亿元，进一步强化成本与规模优势，为门店扩张提供支撑。 盈利预测方面，研报指出菜品调价及外卖收缩短期令利润承压，预计公司2026年收入呈低单位数增长，归母净利率维持10%-12%，2026-2028年归母净利润分别为6.1亿、7.6亿和8.7亿元人民币，对应市盈率约12倍、9倍和8倍。风险提示包括食品安全问题、门店拓展不及预期、宏观经济及餐饮行业增速放缓等。