【券商聚焦】东吴证券首予江南布衣(03306)“买入”评级 指公司经营韧性显著

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，在规模大但集中度低、竞争激烈的女装赛道中，江南布衣(03306.HK)凭借逆势稳健的业绩展现出显著经营韧性。对比歌力思、地素时尚、欣贺股份、赢家时尚四家可比女装公司，江南布衣呈现三大特点：首先，FY2020-2025营收由31.03亿元增至55.48亿元，复合增速12.3%，为同行中唯一实现自营、经销、线上三大渠道全部正增长的公司；其次，净利率长期稳定，均值约14%，2024-2025年在同行中居于最高水平；第三，存货周转天数由254天显著缩短至156天，周转效率为同行最快。 东吴证券认为，上述优势的共同根源在于江南布衣在女装中选择了更重的经销模式，FY2025经销收入占比约41%，居同行最高，这使得报表端指标相对平滑。支撑该模式持续运行的核心条件有三：其一，主力价格带在500-2000元，相对亲民的定位为下沉提供基础，FY2025三线及以下城市门店数占比超65%；其二，统一的设计风格与强势的会员运营构筑了较强的粉丝经济，FY2025会员贡献逾八成零售额；其三，四年商品生命周期、全渠道库存共享及可退货模式，为经销商库存风险提供了有效兜底。 该行指出，江南布衣作为国内设计师服装品牌领导者，已发展出覆盖成熟、成长及新兴品牌的多品牌矩阵。FY2014-2025公司营收复合增速约13.5%，归母净利润复合增速约17.6%，业绩长期稳健且利润增速快于收入，体现规模效应及运营效率的提升。 盈利预测方面，东吴证券预计江南布衣FY2026-2028年归母净利润分别为9.69/10.46/11.25亿元，同比增长8.5%/8.0%/7.6%，对应PE分别为9/8/8倍。该行认为公司在同行中估值较低且股息率较高，安全边际较为充分，首次覆盖给予“买入”评级。