【券商聚焦】兴业证券维持光大环境增持评级 指海外拓展新增长曲线

（原标题：【券商聚焦】兴业证券维持光大环境增持评级 指海外拓展新增长曲线）

金吾财讯|兴业证券发布研报指，光大环境(00257.HK)作为全球垃圾焚烧龙头，利润结构持续优化，自由现金流显著改善。2025年公司归母净利润同比增长16.3%至39.27亿港元，建造收入占比降至约10%，运营与财务收入占比达89%，运营业务贡献稳健效益；自由现金流达85亿港元，每股股息0.27港元，派息率42.3%，伴随资本开支高峰已过，未来分红具备进一步提升基础。 国内垃圾焚烧产能建设高峰期已过，公司产能年均复合增速由2017-2021年的31%下降至2021-2025年的5.2%。公司提速国际化，2025年设立越南、印尼及中亚代表处，并成功取得乌兹别克斯坦2个1500吨/日垃圾发电项目，测算资本金IRR可达约11.0%。新兴市场环保基建滞后，印尼全国垃圾焚烧市场空间有望达23万吨/日，公司有望凭借成熟经验持续获取海外项目，拓展新增长曲线。 针对国补退坡风险，研报测算，垃圾处理费上调或可弥补收益率下降。若国补退坡0.1元/度，垃圾处理费上调21元至101元/吨时，项目资本金IRR可恢复至13.15%。此外，对外供热、IDC直供绿电、绿证交易等新业态均为项目打开收入增长空间，例如20%供热比例下，资本金IRR可提升至14.95%。 绿色环保板块，生物质运营稳健，重点聚焦供热转型提质，2022-2025年供气量年均复合增速达24.8%；危固废处理业务2025年确认减值5.3亿港元，较2024年的11.7亿港元有所下降，且新增投资谨慎。环保水务以市政污水处理为主，收入结构不断优化。 研报指出，公司作为环保行业龙头，运营业务稳健增长，成本与减值优化支撑盈利提升，现金流充裕支撑分红加码，海外业务拓展新增长曲线。公司已启动回A上市流程，有望带动估值提升。预计2026-2028年归母净利润分别为42.2、44.7、46.7亿港元，同比+7.6%、+5.9%、+4.4%，维持“增持”评级。主要风险为应收账款回收、海外地缘政治及政策监管风险。