【券商聚焦】申万宏源维持腾讯控股买入评级 指AI产品闭环构建推动估值修复

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持腾讯控股买入评级 指AI产品闭环构建推动估值修复）

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，预计腾讯控股(00700.HK) 2026年第二季度整体收入为2021亿元，同比增长9.5%；调整后归母净利润为664亿元，同比增长5.4%。主业收入端符合预期，核心业务经营杠杆仍在。 分部业务来看，研报预计增值服务26Q2收入同比增长7.7%，其中国内游戏受老游戏稳健表现及新游戏《洛克王国》增量推动，增速环比回升，而海外游戏受基数影响增速将放缓。广告业务26Q2收入预计同比增长18%，虽受基数及宏观影响环比略降速，但仍跑赢互联网广告大盘。金融科技及企业服务26Q2收入预计同比增长7.5%，其中企业服务收入增长将继续加速。 盈利能力方面，该机构预计26Q2毛利润增速将高于整体收入增速，而整体收入增速则高于调整后归母净利润增速。游戏、广告等高毛利业务收入占比提升及云业务成本效率改善，继续支撑毛利率。但AI算力投入前置、头部人才引进及新品推广，将导致经营利润及净利润增长阶段性降速。 报告强调，腾讯AI投入已出现实质性进展，正从模型能力补齐转向“模型—产品”闭环构建。公司核心竞争策略是结合微信、游戏、广告、办公及云等独有场景，建立可持续迭代优势。下一阶段重点将从模型能力转向用户增长和商业化验证，其中WorkBuddy领跑国内桌面智能体赛道，而小微则被视为微信生态Agent化的长期期权。 考虑到公司将加大AI投入，申万宏源下调腾讯26-28年调整后归母净利润预测至2669/2830/3099亿元，但认为随着产品闭环建立，市场认知有望从“AI成本投入”转向“AI产品与生态变现”，进而推动估值折价收窄。该机构维持“买入”评级，基于分部估值法（SOTP）给出目标价670港元，较7月10日收盘价有46%上涨空间。风险方面，提示需关注AI进展及游戏流水不及预期的可能。