【券商聚焦】国泰海通首予西普尼增持评级 指双轮驱动受益集中度提升

（原标题：【券商聚焦】国泰海通首予西普尼增持评级 指双轮驱动受益集中度提升）

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，西普尼(02583.HK)作为中国足金贵金属手表领军企业，已形成OBM+ODM双轮驱动的成熟商业模式，预计其将受益于行业集中度提升趋势。公司2024年GMV排名中国足金贵金属手表市场第一，市占率约27%。该行首次覆盖给予“增持”评级，目标价56.96港元。 报告核心看好公司盈利能力的持续改善与业务结构的优化。公司“减重稳价”策略成效显著，单表平均含金量下降带动成本结构优化，毛利率具备持续改善空间。该行预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到1.49亿、2.06亿及2.62亿元人民币，对应EPS为2.54、3.49及4.46元。估值方面，参考可比公司2026年平均19.5倍PE，给予公司同等估值水平。 业务层面，公司手表与饰品两大板块有望实现共振。手表业务方面，随着与华为合作的智能贵金属手表进入放量阶段，以及新莆田生产基地投产新增产能，预计2026-2028年收入增速分别为19.2%、15.1%及15.0%。饰品业务则成为更强劲的增长驱动，受益于ODM大客户订单持续放量及高金价下投资类饰品需求旺盛，该行预计2026年饰品业务收入将首次超越手表业务，2026-2028年收入增速预计为37.1%、23.9%及17.7%。 研报同时指出，公司积极布局智能穿戴领域与全球化扩张。公司与华为达成合作，推出搭载华为智能机芯的贵金属腕表，并加入鸿蒙生态，推出贵金属智能戒指。海外市场方面，公司已与马来西亚合作伙伴建立经销及零售网络，并计划拓展中东等市场。风险方面，报告提示下游需求不及预期及行业竞争加剧的可能。