【券商聚焦】东吴证券首予德琪医药买入评级 指TCE+ADC驱动价值重估

（原标题：【券商聚焦】东吴证券首予德琪医药买入评级 指TCE+ADC驱动价值重估）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，德琪医药-B（06996.HK）作为平台型Biotech，正迎来以TCE+ADC为双引擎驱动的价值重估拐点。研报核心逻辑在于，公司短期依靠对外授权（BD）交易推动业绩扭亏，中期看CLDN18.2 ADC(ATG-022)的上市放量，长期则关注AnTenGager TCE平台及ADC平台在肿瘤与自身免疫领域的稀缺价值。 研报重点强调了公司新一代AnTenGager TCE 2.0平台的全球稀缺性。该平台通过“空间位阻掩蔽+专有CD3序列”的差异化设计，在高效清除致病细胞的同时显著降低CRS风险，已跻身全球第二代TCE第一梯队。2026年，公司先后将基于该平台的ATG-201(CD19×CD3)授权给UCB，以及将ATG-106等授权给K2 Therapeutics，潜在总对价分别最高达11.8亿美元及19.21亿美元，标志着平台进入BD持续兑现期，验证了其长期价值。 核心管线ATG-022 (CLDN18.2 ADC)具备BIC潜力，其关键优势在于对中低表达人群同样有效，低表达患者客观缓解率（ORR）达28.6%，突破了同类竞品仅覆盖高表达人群的限制。该管线三线单药关键注册性III期试验已获批启动，一线/二线联合默沙东K药的数据预计于2026年第四季度读出。东吴证券测算其全球销售峰值潜力约102亿元人民币，其中海外权益多采用授权分成模式，推算实际入账德琪的分成收入约为1–2亿美元。 财务预测方面，研报指出公司2025年营收1.05亿元，亏损收窄。预计在UCB交易首付款等带动下，2026年将首次实现扭亏。采用FCFF法对公司进行估值，目标价10.6港元，对比当前股价4.06港元仍有约162%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括临床试验进展及数据不及预期、药品商业化放量不及预期以及BD授权/里程碑兑现不及预期等。