【券商聚焦】中信建投首予联想控股增持评级 指科技转型打开价值空间

（原标题：【券商聚焦】中信建投首予联想控股增持评级 指科技转型打开价值空间）

金吾财讯|中信建投发布研报指，联想控股(03396.HK)盈利改善明确，科技转型正打开价值空间。公司正从非相关多元化投资控股向科技创新产业集团迈进，在“产业运营+产业孵化与投资”双轮架构下，其四层科技创新体系逐步成型，核心资产价值重估与战略转型深化构成估值修复的双重支撑。首次覆盖给予“增持”评级，目标价15.5港元。 报告强调，2025年公司实现营业收入6,059.45亿元，同比增长18%；归母净利润10.61亿元，同比大增696%，并恢复派息每股0.10元。利润改善主要源于资本市场回暖带动投资板块亏损收窄、核心资产联想集团(00992.HK)盈利提升及卢森堡国际银行利润贡献增加。 产业运营板块中，联想集团(00992.HK)是盈利基本盘，贡献归母净利润32.71亿元，其AI战略成效显著。AI相关收入占比超25%，AI PC在Windows AI PC类别中占据31%市场份额，位居全球第一；AI服务器业务实现三位数增长，订单储备超千亿元。联泓新科20万吨EVA产能于2025年底投产，10万吨POE产能计划于2026年上半年投产，新材料业绩贡献有望提升。卢森堡国际银行贡献归母净利润14.83亿元，同比增长34.7%，经营稳健。佳沃集团则仍为拖累项，录得归母净亏损8.63亿元，但亏损有所收窄，非公司未来战略重点。 产业孵化与投资板块亏损同比收窄33%至14.77亿元，全年推动15家被投企业上市，IPO数量据称居于行业直投领域榜首。公司尤其强化早期技术孵化，成立前瞻研究院，与北京大学共建CPO联合实验室，探索“IP绑定、风险共担、价值共创”的可复制模式，若验证成功，有望推动公司估值体系向科技孵化平台重构。 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为35.1亿元、56.2亿元和68.3亿元。采用分部估值法(SOTP)进行定价，认为当前市值较分部加总价值存在较大折价，反映市场对多元化控股平台及非核心资产亏损的过度定价。考虑到控股折价收敛需时，给予目标价15.5港元。