【券商聚焦】中信证券：腾讯混元Hy3模型发布有望催化股价重估

（原标题：【券商聚焦】中信证券：腾讯混元Hy3模型发布有望催化股价重估）

金吾财讯|中信证券财富管理(香港)发布研报指，腾讯控股(00700.HK)正式发布混元Hy3模型，是公司AI战略的关键里程碑。该模型在成本效益比方面表现最优，性能超越智谱GLM 5.1。凭借强大的AI模型基础，腾讯可通过微信生态、腾讯混元助手和元宝等平台引领AI应用开发，实现从真实场景反馈到商业部署的闭环学习。微信AI助手预计将于年内推出。受市场对其AI能力担忧的影响，年初至今股价已回调超20%，而AI模型与应用产品的持续发布有望成为股价重估的催化因素。 模型性能方面，Hy3基于混合专家架构，总参数量2,950亿，激活参数量210亿。在270位专家采用真实工作场景进行的盲测中，Hy3表现优于总参数量7,540亿、激活参数量400亿的智谱GLM 5.1。该模型在逻辑推理与代码准确性方面展现优势，或将成为顶级AI代理模型。 成本效率方面，Hy3小模型便于部署与微调，在同等能力下推理成本显著降低。其定价策略进取，输入/推理每百万token仅需0.25元人民币，为同业价格的一半。面对指数级增长的token消耗，成本效率愈发关键。面向复杂场景的万亿参数模型正在研发中。 生态应用方面，Hy3将接入元宝AI助手及微信平台，支持通过自然语言与“无代码”方式开发小游戏与小程序。研报指出，腾讯庞大的生态体系将在AI应用开发、推广与货币化方面构筑优势，腾讯追赶国内顶尖大模型的难度远低于同业复制其微信生态的挑战。 投资组合上，腾讯减持2.73亿股快手股份，套现15.5亿美元，持股比例由15.68%降至9.37%。同时，公司参与了快手旗下可灵AI的20亿美元融资，延续其广泛的AI投资组合策略。 研报提示，投资风险包括新业务投资带来的利润率压力、游戏市场竞争加剧、微信商业化早期不确定性以及监管与地缘政治风险。