【券商聚焦】长江证券首予鸣鸣很忙买入评级 指公司规模效率优势显著

（原标题：【券商聚焦】长江证券首予鸣鸣很忙买入评级 指公司规模效率优势显著）

金吾财讯|长江证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768.HK)作为中国领先的食品饮料零售商，依托“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌驱动，已建立起显著的规模与效率优势。研报看好量贩零食行业的高景气度及公司清晰的盈利提升路径。公司门店网络实现爆发式扩张，截至2025年末拥有近2.2万家门店，稳居行业第一。同时，单店月均GMV趋于稳定，加盟商闭店率回落至1.2%的低位，整体网络稳定性与健康度增强。 财务表现与增长质量俱佳，验证了其商业模式的可行性。公司营收从2022年的42.86亿元迅猛攀升至2025年的661.70亿元，毛利率同期从约7%稳步提升至约10%。随着规模效应增强，经调整净利润率在2025年突破4%，权益回报率(ROE)亦快速改善，核心动力来自资产周转率的大幅提升。运营效率方面，应收账款周转率显著提升，显示出回款效率的大幅改善。 展望未来，公司增长动能明确。在规模上，行业开店天花板尚未达到，以单店覆盖1.6万人及约45%的市占率测算，公司门店天花板可接近4万家，三线及以下城市与县域市场仍是核心增量来源。在效率上，公司将持续通过供应链结构调整、规模效应及IPO募资强化仓储物流与产品开发能力，实现采购成本优化与利润率提升。测算显示，运营开支及采购价格的下降可为净利率带来可观的潜在提升空间。 在价值创造上，公司正探索从销售零食向提供快乐消费体验转型。赵一鸣品牌已推出“省钱超市”模型，丰富SKU向多品类硬折扣模式进阶；零食很忙则通过“超级零食很忙”等创新店型，将门店打造为融合购物与社交体验的多样化空间。 基于公司在规模、效率及模式创新上的领先优势，长江证券首次覆盖给予鸣鸣很忙“买入”评级。预计公司2026-2028年年度溢利分别为37.21、53.01、67.37亿元，对应当前市值PE分别为18、13、10倍。