【券商聚焦】国联民生首予中国太平推荐评级 指估值修复可期

（原标题：【券商聚焦】国联民生首予中国太平推荐评级 指估值修复可期）

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，中国太平(0966.HK)基本面迎来改善，估值修复可期。报告认为，随着公司充分计提资产减值，资产端风险已较为可控；负债端积极推进分红险转型，有望对新业务价值(NBV)增长形成有力支撑。投资端在权益市场向好及调整资产结构下，稳定性有望增强。随着压制因素逐步缓解，公司估值具备向上修复动力。 寿险主业地位突出，价值创造能力边际提升。2025年太平人寿NBV同比增长5.3%，NBV Margin同比提高0.6个百分点至21.3%。公司坚定推动分红险转型，2025年分红险保费占总保费比重同比提升13.3个百分点至28.7%。渠道方面，个险仍为主力，银保渠道NBV贡献比重升至35.0%，且期缴保费占比维持高位。代理人产能持续提升，2020至2025年月人均期交保费年复合增速为6.0%。 财险及再保险业务盈利能力边际改善。境内财险主体太平财险2025年综合成本率(COR)同比改善1.3个百分点至98.8%，非车险保费占比提升至40%，业务结构愈发均衡。境外财险以港澳市场为核心，2025年除太平香港外，其余主体COR均低于100%，整体承保盈利能力较强。再保险方面，太平再保险2025年净利润同比增长34.1%至12.8亿港元，非人寿业务COR同比改善2.3个百分点至96.5%。 投资风格稳健，资产配置结构优化。截至2025年末，公司投资资产总额较年初增长11.6%至1.74万亿港元。公司近年持续增配长久期债券与高股息股票，以稳定财务报表并应对利率下行。2018至2025年，公司净投资收益率和总投资收益率的波动性在可比同业中相对较小，稳健性较强。计入FVOCI科目的高股息股票规模占比边际提升，后续有望持续贡献股息收入。 国联民生证券首次覆盖中国太平，给予“推荐”评级。预计公司FY2026至FY2028归母净利润分别为207/220/230亿港元，内含价值(EV)分别为3225/3579/3961亿港元，对应PEV估值分别为0.22倍/0.20倍/0.18倍。报告指出，当前公司估值显著低于同业平均水平，具备较大修复空间。主要风险包括资本市场大幅波动、客户需求放缓、自然灾害超预期、市场竞争加剧以及产品转型不及预期。