【券商聚焦】爱建证券首予美团-W买入评级 指履约网络构筑核心壁垒

（原标题：【券商聚焦】爱建证券首予美团-W买入评级 指履约网络构筑核心壁垒）

金吾财讯|爱建证券发布研报指，首次覆盖美团-W(03690.HK)，给予“买入”评级。该行认为，公司作为中国即时配送与本地生活服务龙头，依托高密度履约网络构筑了难以靠短期补贴复制的核心壁垒。随着餐饮外卖补贴竞争最激烈阶段已过并边际趋向缓和，公司盈利能力将迎来修复；同时，即时零售与海外业务有望接续放量，打开新的增长空间。 报告预计，公司2026-2028年营业收入分别为4049.6亿元、4571.4亿元、5151.2亿元，同比增长11.0%/12.9%/12.7%。净利润方面，预计2026年亏损同比大幅收窄69.3%至-71.7亿元，2027年将扭亏为盈至191.1亿元，2028年同比增长80.8%至345.5亿元。随着补贴退坡与新业务减亏，预计集团毛利率将由2025年的30.4%逐步修复至2028年的36.3%。 有别于市场认知，爱建证券提出三大核心观点：其一，外卖盈利能力正随订单结构改善而修复。公司在高客单价订单中维持显著份额优势，补贴退坡后单位经济模型（UE）已开始回升，核心本地商业经营利润率已从25Q4的-15.5%大幅环比改善至26Q1的-3.2%。其二，即时零售依托外卖共享履约网络向高频品类延伸，新增订单的边际履约成本低，规模效应显著。以小象超市为主的商品销售收入在26Q1同比增长46.6%，延续高增态势并直接增厚利润。其三，海外业务Keeta的盈利路径清晰，香港市场已实现单月盈利，中国市场沉淀的履约网络与UE管理能力具备跨市场复制基础，为长期增长提供支撑。 报告同时提示了行业竞争加剧、即时零售盈利不及预期、海外扩张投入超预期与地缘政治波动以及监管风险等潜在挑战。