【券商聚焦】东吴证券维持小菜园(00999)“买入”评级 指拓店稳健、经营改善

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持小菜园(00999)“买入”评级 指拓店稳健、经营改善）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，小菜园(00999.HK)拓店稳健，经营改善。2026年第二季度公司开店节奏符合市场预期，6月新拓5家门店。阶段性战略调整成效显著，公司自2025年下半年起主动缩减外卖业务，并于2026年第一季度起进行精细化运营，以规避价格战对品牌价值的损害。同时，公司于2025年12月推出调价策略，以高性价比获客，研报预计在以价换量战略下，堂食客流及收入有望实现可观增长。 会员体系方面，公司2025年底推出88VIP付费会员体系，用户支付88元年卡费用即可获得首单68元无门槛代金券及后续消费8折等权益。东吴证券认为，该体系对客流复购和拉新产生正面促进作用。 长期经营改善逻辑明朗。2025年公司实际开店819家，超预期完成800家目标。2026年目标开设至1000家门店，并在扩张过程中动态考核经营情况，兼顾效率与质量。远期5至10年规划门店总数达3000家，开拓新市场与下沉加密空间乐观。受主动降价影响，2026年毛利率或略有承压，但公司正通过精简店型、协商降租、提高人效等措施推进经营提效，单店模型有望进一步优化，预计2026年内同店表现将逐月修复。 公司组织结构及考核体系具备竞争力，区域总角色接近合伙人，店长、厨师长等管理人员收入与门店业绩强挂钩，考核维度涵盖经营及管理指标，能动性和执行力强。 盈利预测与投资评级方面，东吴证券预计2026年公司收入同比低单位数增长，净利率维持在10%至12%水平，维持公司2026至2028年归母净利润预测分别为6.2亿、7.4亿及8.6亿元人民币，对应市盈率为11、10及8倍。考虑到拓店空间较大，公司秉承长期主义行稳致远，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。