【券商聚焦】长江证券维持波司登(03998)“买入”评级 指业绩超预期

（原标题：【券商聚焦】长江证券维持波司登(03998)“买入”评级 指业绩超预期）

金吾财讯|长江证券发布研报指，波司登(03998.HK) FY2026业绩表现超预期，全年实现收入273.5亿元(同比+5.6%)，归母净利润39.9亿元(同比+13.7%)。其中下半年收入184.2亿元(同比+7.7%)，归母净利润28.1亿元(同比+17.6%)。公司拟派发全年现金股利32亿元，分红比例维持80%。 主品牌波司登FY2026H2收入同比增长6%，保持稳健；雪中飞品牌增长21%，表现较优。贴牌加工管理业务受关税及地缘政治影响，同期收入同比下滑1%。渠道方面，自营渠道收入同比增长19%，批发渠道则下降50%，主要受线上经销模式转变及暖冬影响。 利润端超预期主要得益于良性费用管控及所得税率显著下降。尽管雪中飞毛利率下滑及收入结构性调整拖累集团整体毛利率同比下降0.4个百分点，但波司登主品牌毛利率同比提升0.8个百分点，受益于终端折扣改善。集团营业利润率同比略升0.1个百分点。 公司库存管控持续优化，FY2026存货周转天数同比减少1天至117天，经营现金流保持稳健。 展望未来，公司预计FY2027仍有望延续稳健增长，聚焦四大心智品类与创新驱动将进一步增厚零售增长动能。该行预计公司FY2027-FY2029归母净利润分别为43/46/49亿元，当前股价对应PE分别为10/9/9倍。在80%分红率假设下，FY2027股息率达8%以上，维持“买入”评级。