【券商聚焦】中国银河证券维持波司登(03998)“推荐”评级 指其羽绒服业务基本盘稳固

（原标题：【券商聚焦】中国银河证券维持波司登(03998)“推荐”评级 指其羽绒服业务基本盘稳固）

金吾财讯|中国银河证券发布研报指，波司登(03998.HK)2025/26财年业绩表现稳健，收入同比增长5.6%至273.50亿元，归母净利润同比增长13.7%至39.94亿元，利润增速优于收入增速。公司核心投资逻辑在于其羽绒服业务基本盘稳固，品牌力持续提升，通过产品创新与渠道精细化运营驱动长期稳健发展。 业务层面，品牌羽绒服业务为核心增长引擎，收入同比增长8.7%至235.60亿元，收入占比提升至86.2%。其中，波司登主品牌收入同比增长6.9%，保持稳健；雪中飞品牌聚焦高性价比市场，收入同比大增16.6%。贴牌加工业务受海外环境影响收入下降8.3%，女装及多元化服装业务因市场低迷及主动调整，收入分别下滑，但两项合计收入占比仅2.5%，影响有限。 渠道结构优化是另一大亮点。截至2026年3月末，羽绒服业务门店净增加177家至3647家，公司持续推进分店态精细化运营以提升单店效率。线上渠道表现亮眼，品牌羽绒服业务线上收入同比提升15.9%至86.7亿元，显著快于集团整体收入增速。 财务质量方面，整体毛利率为57.2%，同比微降0.1个百分点，基本稳定。其中波司登主品牌毛利率同比提升0.1个百分点至69.1%，盈利能力稳固。公司库存管控有效，存货周转天数同比减少1天至117天；经营活动现金净额达64.32亿元，同比增加15.2%，现金流状况健康。 中国银河证券维持“推荐”评级，预计公司FY2027/28/29年归母净利润分别为42.69/45.28/47.78亿元，对应EPS分别为0.37/0.39/0.41元。研报同时提示了终端销售弱于预期、新品类拓展不及预期及原材料价格波动等风险。