【券商聚焦】天风证券维持滔搏(06110)“增持”评级 指其全域零售体系缓和经营压力

（原标题：【券商聚焦】天风证券维持滔搏(06110)“增持”评级 指其全域零售体系缓和经营压力）

金吾财讯|天风证券发布研报指，滔搏(06110.HK)零售及批发业务总流水在2026/27财年一季度（26.3-26.5）同比下跌10-20%低段，跌幅较上一季度环比扩大，显示零售环境持续承压。线下门店网络仍在调整优化，截至期末直营门店毛销售面积环比减少2.9%，同比减少11.2%。 在渠道布局方面，公司持续深化全域零售体系，以实体门店为核心，全面覆盖到店、到家、到场三大消费场景，通过“1线下门店+N线上多场景布局”的镜像运营模式，打通线上线下协同联动，在一定程度上缓和宏观经营环境带来的压力。 门店策略上，公司聚焦单店效能与全域协同能力，实施聚焦资源投放，坚持有序拓店、审慎开改。新开店坚持质量优先，改造店实施差异化投入，整体以运营效率为核心，结合各品牌差异化定位推行一品一策的结构调整策略。 就市场传言耐克(NIKE)有意自2027年1月1日起终止其在中国内地所有线上一级经销授权，公司公告澄清并未收到耐克就终止线上经销安排发出的任何正式通知。报告指出，耐克与公司一直持续讨论业务合作的各个方面。截至FY26财年，来自耐克产品线上销售的收入贡献约占集团总收入的22%。 新业务方面，公司在户外赛道依托Norr?na夯实高端户外运营版图；跑步赛道稳步推进norda、Soar、Ciele等品牌的全域布局，并在上海落地首家跑步生活方式集合店ektos，致力成为多元运动业态下优质品牌进入中国的全域一站式运营合作伙伴。 考虑到终端消费需求偏弱带来的客流下降压力，天风证券调整盈利预测，预计公司FY2027-2029财年收入分别为251/258/266亿元人民币，归母净利润分别为12.4/13.9/15.1亿元人民币，对应PE分别为9/8/7倍。该行维持“增持”评级。风险提示包括零售环境恶化、行业竞争加剧、Nike品牌恢复不及预期、新业务拓展不及预期。