【券商聚焦】招商证券维持波司登(03998)强烈推荐评级 指公司实现高质量增长

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持波司登(03998)强烈推荐评级 指公司实现高质量增长）

金吾财讯|招商证券发布研报指，波司登(03998.HK)在25/26财年实现了高质量增长，尽管面临暖冬环境，收入同比+5.6%至273.5亿元人民币，股东应占溢利同比+13.7%至39.9亿元人民币，利润率稳中有升，全年派息率约80.2%。 报告重点剖析了品牌羽绒服业务的渠道与品牌结构变化。财年内品牌羽绒服营收同比增长8.7%至235.6亿元人民币。其中，线上渠道表现好于线下，自营渠道表现好于批发，线上收入同比+15.9%，自营渠道收入同比+16.7%。品牌方面，主品牌波司登营收同比+6.9%至197.5亿元人民币，而雪中飞品牌增速更快，同比+16.6%。招商证券指，较低毛利率的线上渠道及雪中飞品牌增长更快，导致品牌羽绒服业务毛利率同比略降0.7个百分点至62.7%。不过，主品牌波司登的毛利率仍同比微增0.1个百分点至69.1%。 运营效率方面，在暖冬背景下公司存货周转效率仍有提升，存货周转天数同比减少1天至117天，应收账款周转天数减少2天至17天。经营现金流净额为64.3亿元人民币，是净利润的1.6倍，保持健康状态。 展望未来，招商证券指新财年公司将聚焦极寒、户外、商务、泡芙四大心智品类，以支撑品牌向上，并持续优化渠道结构与质量。报告预测FY2027至FY2029年公司净利润分别为42.8亿、45.9亿及49.2亿元人民币，对应同比增速均为7%。当前市值对应FY27PE10X，维持强烈推荐评级。报告同时提示了新品类销售不及预期、线上流量成本提升及气温波动影响动销的风险。