【券商聚焦】申万宏源首予南山铝业国际(02610)“增持”评级 指其低成本优势突出

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，南山铝业国际(02610.HK)为东南亚领先的冶金级氧化铝制造商，依托印尼铝产业链布局，正推进由氧化铝向电解铝产业链延伸。公司核心投资逻辑清晰：其400万吨低成本氧化铝产能已全面落地，构成稳固的业绩基本盘；同时启动电解铝新项目，打造一体化产业链，开辟了长期成长空间。 研报核心观点认为，公司氧化铝业务成本优势突出。其产能全部布局于印尼宾坦产业园，依托本地铝土矿资源、自备电厂、煤制气厂及深水码头等一体化配套设施，叠加印尼丰富的低热值煤炭资源和企业所得税豁免政策，使公司生产成本处于全球行业低位。即便在氧化铝价格走弱周期中，该低成本结构亦能为公司提供强大的抗风险能力和稳定现金流。2025年，公司实现氧化铝销量264.3万吨，营收11.42亿美元，销量增长对冲了售价的负面影响。 在成长性方面，公司于2026年1月启动第一期年产25万吨电解铝项目的筹备工作，初步预计投资约4.4亿美元，建设周期两年。此外，公司中长期规划建设额外50万吨电解铝产能。研报认为，该项目可就地消化自产氧化铝，并利用印尼低成本煤炭资源，具备原料、能源、基建三重成本壁垒，相较于同业盈利优势显著，有望成为公司的第二增长曲线。 基于氧化铝价格企稳回升及电解铝项目的远期贡献，申万宏源预计公司2026至2028年归母净利润分别为3.12亿、4.00亿及5.38亿美元，对应市盈率为6.6倍、5.2倍、3.8倍。考虑到公司电解铝项目贡献的成长性，给予其2026/2027年7倍/6倍市盈率估值，对应市值具备上行空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险方面，报告提示需关注氧化铝价格下跌、电解铝项目进度不及预期以及印尼政策变化等因素。