【券商聚焦】群益证券维持波司登(03998)“买进”评级 指公司业绩符合预期

（原标题：【券商聚焦】群益证券维持波司登(03998)“买进”评级 指公司业绩符合预期）

金吾财讯|群益证券发布研报指，波司登(03998.HK)2025/26财年业绩符合预期，经营提质增效成果显现。公司全年实现营收273.5亿元人民币，同比增长6.6%；归母净利润40亿元，同比增长13.7%。其中，下半年收入184.2亿元，同比增长8%，净利润28亿元，同比增长17.6%，略超该行预期。公司拟每股派息0.25港元。 核心业务在暖冬背景下实现高质量增长。品牌羽绒服业务全年收入235.6亿元，同比增长8.7%，为主要增长驱动力。其中，主品牌波司登收入197.5亿元，同比增长7%；雪中飞受益于战略转型及性价比定位，收入25.7亿元，同比增17%。线上渠道表现亮眼，羽绒服业务线上收入86.7亿元，同比增长16%。库存周转天数保持稳定，同比减少一天至117天，显示库存水平良性。 盈利能力与现金流方面，报告期毛利率同比微降0.07个百分点至57.22%，主要受羽绒服业务品牌及渠道结构变化影响。公司通过提质增效，期间费用率同比下降0.66个百分点，推动经营溢利率同比提升0.2个百分点至19.4%。值得关注的是，全年经营活动现金净流入达64.3亿元，较上年同期增加24.5亿元，现金流实现显著改善。 展望未来，该行认为效率提升、品类拓展及爆款打造有望部分抵消气候异常及成本波动的影响。同时，随着关税影响减弱及海外合资工厂投产，代工业务预计将有所修复。群益证券预计公司2026/27至2028/29财年净利润分别为46亿、50.7亿及55.4亿元人民币，对应每股盈利0.39元、0.43元及0.47元。当前股价对应预测市盈率分别为8倍、7倍和7倍，且2025/26财年股息率达8.5%，估值合理，股息回报预计保持较高水平，维持“买进”评级，目标价4.5港元。风险方面需关注终端销售不及预期、费用或成本增长超预期等情况。