【券商聚焦】东吴证券维持波司登(03998)“买入”评级 指业绩超预期

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持波司登(03998)“买入”评级 指业绩超预期）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，波司登(03998.HK)公布FY2026业绩，实现营收273.50亿元，同比增长5.6%；归母净利润39.94亿元，同比增长13.7%，超出该行此前预期。超预期表现主要得益于政府补助增加、所得税率下降及财务费用率下降等非经常性项目贡献。公司拟派末期股息每股25.0港仙，全年派息比率约80.3%。 品牌羽绒服业务仍为增长核心。FY26该板块收入235.60亿元，同比增长8.7%，占总营收86.2%。其中，波司登主品牌收入197.52亿元，同比增长6.9%，公司通过加强产品研发及线下试点高势能门店，推动店效及客单价提升；雪中飞品牌表现亮眼，收入同比增16.6%至25.72亿元，主因聚焦性价比定位及线上渠道发力。从渠道模式看，高毛利的自营业务收入同比增16.7%，带动渠道结构优化。不过，受雪中飞及线上渠道占比提升影响，品牌羽绒服业务毛利率同比微降0.7个百分点至62.7%。截至期末，羽绒服零售网点净增177家至3,647家。 其他业务板块则呈收缩调整态势。贴牌加工业务受关税政策及海外消费平淡影响，收入同比下滑8.3%至30.94亿元，但通过供应链优化，毛利率同比提升0.4个百分点至19.5%。女装业务收入同比降14.3%至5.58亿元，公司主动关闭低效门店。多元化服装收入同比降34.0%至1.38亿元，校服业务仍在梳理中。 整体财务表现稳健。公司毛利率同比微降0.1个百分点至57.2%。分销及行政开支费用率管控稳健。得益于上述非经常性因素，归母净利率同比提升1.0个百分点至14.6%。运营效率方面，存货周转天数同比减少1天至117天，经营现金流净额达64.32亿元，在暖冬等挑战下凸显运营韧性。 该行上调盈测，预计FY27-29归母净利润分别为43.02亿、45.96亿及48.84亿元。东吴证券维持“买入”评级，但需注意该研报未给出具体目标价。