【券商聚焦】国盛证券维持波司登(03998)“买入”评级 指业绩高质量增长且分红具备吸引力

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，波司登(03998.HK)利润表现超出预期。公司2026财年营收同比增长5.6%至273.5亿元，归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元，归母净利率同比提升1.0个百分点至14.6%。公司宣派末期股息每股25.0港仙，全年合计派息每股31.3港仙，对应股息率达8.6%，高分红具备吸引力。 品牌羽绒服业务实现高质量增长。主品牌波司登收入同比增长7%至197.5亿元，毛利率提升0.1个百分点至69.1%。公司持续迭代产品，发力户外及都市场景，推出极地极寒系列、与KIM JONES合作的波司登AREAL系列等，获得市场高度关注。子品牌雪中飞收入同比增长17%至25.7亿元，规模持续扩张。分渠道看，电商及直营门店增速亮丽，线上直营收入同比增长16.7%至176.1亿元；线下则通过聚焦高质量渠道资源进行精细化管理。加盟收入收缩主要系电商业务模式调整所致。 OEM业务及女装业务方面，OEM业务短期有所调整，但考虑基数较低，预计后续有望同比转正增长。女装业务整体与行业表现相匹配。 公司运营效率保持健康。公司通过产销高度结合，维持较低的首次订货比例，运用拉式补货、小单快反等模式灵活补充商品，保持了良好库存周转与健康的运营质量。 国盛证券维持“买入”评级，预计公司2027至2029财年归母净利润分别为43.5、47.2及51.0亿元，对应现价PE分别为8.5倍、7.8倍及7.2倍。该行认为公司坚持产品创新，主品牌销售有望持续健康增长，业绩高质量增长且分红具备吸引力。主要风险包括消费环境波动、冷暖冬影响、新品类孵化不及预期及渠道优化不达预期。