【券商聚焦】浙商证券首予不同集团(06090)“买入”评级 指其估值体系有望重估

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金吾财讯|浙商证券发布研报指，市场仍将不同集团(06090.HK)视为传统母婴品牌，但公司已完成质变，从“极致单品缔造者”进化为“全球家庭生活AI应用领跑者”。核心逻辑在于，公司依托300万高净值家庭信任，通过AI技术将硬件升级为“主动智能节点”，打通出行、护理、健康全场景，其估值体系有望迎来重估。 研报强调了公司从“品类品牌”向“人群品牌”的成功跃迁。数据显示，出行场景收入占比由2022年的64%大幅降至2025年的32%，而婴儿护理等快消品占比则从8.2%飙升至43.2%，品牌信任迁移成效显著。截至2025年上半年，公司私域复购率达53.3%，老客户收入贡献提升至38%，坚实的会员体系构筑了核心护城河。根据弗若斯特沙利文数据，公司在中国中高端育儿产品市场排名第二，在耐用型产品市场排名第一。 财务方面，公司底盘扎实。2025年实现营收14.46亿元，同比增长15.8%，经调整净利润1.36亿元，同比增长22.3%。经调整净利率连续四年攀升至9.4%，综合毛利率达49.5%。资产负债表显著修复，上市后资产负债率降至25.0%，账面现金8.83亿元且无有息负债，为后续扩张提供了充足弹药。在行业逆风中，护理品类2025年仍录得61%的同比增长，印证了中高端市场“量缩价升”的韧性。 AI与出海是公司开启二次成长曲线的关键。2026年公司使命升级为“用AI重新定义高端家庭品质生活”，并成立机器人公司，规划了AI智能推车、安全座椅、婴儿床等第一期硬件产品，以及家庭具身智能硬件的第二期产品。公司并非投入底层大模型研发，而是将AI能力赋能于成熟场景。出海方面，公司采用海外合资模式，已携手韩国公司打造样板，未来计划拓展欧美市场。 浙商证券首次覆盖给予不同集团“买入”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为18.34、23.11、27.98亿元，归母净利润分别为1.82、2.41、3.13亿元，同比+180%、+32%、+30%。当前股价对应2026-2028年PE分别为14、10、8倍。