【券商聚焦】华创证券首予南山铝业国际(02610)“推荐”评级 指其成本优势显著

（原标题：【券商聚焦】华创证券首予南山铝业国际(02610)“推荐”评级 指其成本优势显著）

金吾财讯|华创证券发布研报指，南山铝业国际（02610.HK）作为东南亚氧化铝龙头，其400万吨氧化铝设计产能已于2025年底全面投产，依托印尼本土高品位铝土矿、自备电厂及自有深水港，并深度绑定上下游核心伙伴，构建了显著的成本优势，2025年单吨销售成本为251美元/吨，显著低于行业平均水平，盈利护城河稳固。研报认为，在全球铝土矿供给预期收紧的背景下，氧化铝价格底部得到支撑，公司主业盈利具备韧性。 公司的核心增长看点在于电解铝业务。2026年公司正式启动25万吨电解铝项目建设，远期电解铝产能规划达75万吨。项目毗邻现有氧化铝基地，且母公司及南山集团正配套建设烧碱、石油焦等原料项目，未来园区有望实现铝一体化布局，进一步拓宽成本优势，电解铝板块将成为2028年后的核心利润增量。 对于行业前景，华创证券指出，2026年受中东大规模减产及国内产能天花板限制，全球电解铝面临供给收缩，而需求端电网及新兴赛道仍有增量，铝价有望中高位运行。从中期看，虽然后续新增产能释放或使格局宽松，但受成本支撑，铝价中枢仍有望维持。 基于上述判断，华创证券预计南山铝业国际2026至2028年实现归母净利润分别为1.94亿美元、2.18亿美元、4.13亿美元，同比增速分别为-52.5%、+12.5%、+89.6%，三年归母净利复合增速为46%。综合考虑市盈率与PEG估值，给予公司2028年9倍市盈率，目标价47.01港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。