【券商聚焦】申万宏源维持玖龙纸业(02689)“买入”评级 指公司浆纸一体化优势凸显

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，玖龙纸业(02689.HK)宣布以现金回购4亿美元永续债，资金来源为跨境人民币贷款及自有资金，较此前三年期规划提前。回购分早鸟期和常规期，早鸟期每1000美元本金可获1070美元回购款（7%溢价），常规期仅兑付面值本金。公司执行董事张茵、刘名中、张成飞及其关联主体合计持有该永续债约81%未赎回本金，已承诺仅参与常规回购，放弃早鸟期7%溢价，放弃金额约2300万美元，助力公司增厚利润。该永续债息票率14%，每年利息支出超4亿人民币，通过低息贷款置换后利息支出将大幅下降。 箱板瓦楞纸行业供需改善，2026年3-5月国内消费量分别同比+9.9%、+6.4%、+10.8%，截至2026年6月12日箱板纸/瓦楞纸均价较4月底部上涨176/323元/吨。纸厂库存低位，下半年旺季提价景气有望延续。玖龙纸业拥有箱板瓦楞纸产能超1700万吨，卡位优势明显。 浆纸一体化优势凸显，截至FY2026H1末公司拥有543万吨木浆（含200万吨化机浆），FY2026木浆产量预计达480万吨，后续仍有250万吨浆线规划于26年底及27年投产。FY2026资本开支预期125亿元，预计FY2027资本开支环比大幅收缩，自由现金流有望转正。 公司造纸产能超2500万吨，规模效应显著。申万宏源维持“买入”评级。预测FY2026/FY2027/FY2028归母净利润分别为37.89/50.75/57.02亿元，同比增长114.4%/33.9%/12.4%，对应PE分别为7.6/5.7/5.0倍。