【券商聚焦】国盛证券维持百胜中国(09987)“买入”评级 指收购必胜客中国估值合理

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，百胜中国(09987.HK)拟向Yum! Brands以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，交易完成后将不再支付相应特许经营费。国盛证券维持“买入”评级。 此次交易估值相对合理。国盛证券指出，交易对价12亿美元，以截至26年3月31日最近12个月必胜客中国应付Yum! Brands的特许经营费为基准，假设适用税率16.5%，对应约19.5倍市盈率，较可比公司（含Yum! Brands、麦当劳、达美乐、星巴克等7家）最新市盈率（TTM）中位数23.5倍折价17%。 财务层面，交易有望增厚公司中单位数业绩增长。目前公司须向YUM支付相当系统销售净额3%的特许经营费，其中必胜客业务2025年特许经营费约4.94亿元人民币。交易完成后免除此项费用，参考25年数据及公司整体经营利润，预计完整年度贡献中单位数增长。交易资金通过现金及债务融资组合筹集，预计不影响股东回报计划。 经营层面，交易赋予公司更大运营灵活性。2026年第一季度，必胜客中国同店交易量连续第13个季度增长，餐厅利润率及经营利润连续第8个季度提升。公司此前计划2028年前将必胜客门店增至6000家以上，2029年前实现经营利润较2024年翻倍。收购后公司成为品牌所有者，可加速菜单、门店模式、新模块及运营管理创新，特许经营费免除亦能提升单店盈利性并降低开店门槛。 国盛证券预计百胜中国(09987.HK)2026-2028年营收分别为127.6/137.2/148.1亿美元，归母净利分别为10.29/11.19/11.95亿美元，当前股价对应PE分别为14.4/13.3/12.4倍，维持“买入”评级。