【券商聚焦】国联民生证券：智谱GLM-5.2模型性能突出 有望推动商业应用

（原标题：【券商聚焦】国联民生证券：智谱GLM-5.2模型性能突出 有望推动商业应用）

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，智谱(2513.HK)最新旗舰模型GLM-5.2在Coding性能上表现突出，或成为全球TOP3的Coding模型，有望推动公司商业应用调用量提升。研报维持“推荐”评级，未给出具体目标价。 研报指出，GLM-5.2是公司迄今能力最强的开源模型，支持1M长上下文，在长程任务中保持领先。该模型在Code Arena全球盲测中取得全球可用模型第一，在KingBench 3榜单得分81.43分，仅次于Fable 5和Opus 4.8。同时，公司更新ZCODE 3.0，深度适配GLM-5.2，聚焦自研ZCode Agent能力，实现复杂开发任务端到端执行。 外部环境方面，Anthropic最新模型Fable 5和Mythos 5因美国出口管制指令限制外国主体使用，智谱此时推进GLM-5.2全量开放、API上线与MIT开源，有望承接开发者与企业客户对国产前沿模型的替代需求。 公司长期坚持“基座模型+平台+生态”战略，GLM系列模型在Coding榜单保持领先，构成智能上界壁垒。随着GLM在Coding与Agent等元场景的深度渗透，付费Token消耗量实现指数级增长，并通过推理侧持续优化提升毛利率，商业化进度亮眼。预测公司2026-2028年营收分别为29亿、75亿、206亿元，以2026年6月17日收盘价计算PS估值分别为220倍、85倍、31倍。维持“推荐”评级。风险提示包括大模型商业化不及预期、市场竞争加剧。