【券商聚焦】国联民生证券：泡泡玛特(09992)处产品升级等多轮驱动阶段

（原标题：【券商聚焦】国联民生证券：泡泡玛特(09992)处产品升级等多轮驱动阶段）

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，泡泡玛特(9992.HK)处于“产品升级+场景扩张+IP深化”多轮驱动阶段，维持“推荐”评级，未给出明确目标价。 产品侧，5月上新9款盲盒、2款MEGA珍藏系列，首款mini可动人偶盲盒“HACIPUPU秘境物语”发售，BJD品类首次加入盲盒体系，有望成为继搪胶毛绒后又一重要品类。乐园侧，4月30日城市乐园围绕THE MONSTERS与DIMOO新增三大区域及五个大型游乐设施，7月30日全面开放“LABUBU精灵部落”，2027年启动二期建设（SKULLPANDA和星星人主题）。新业态，POP BAKERY全国首店落地秦皇岛阿那亚，形成“甜品+茶饮+咖啡”复合消费场，属IP消费场景延伸。 海外侧，截至5月末中国港澳台及海外共270家零售店、337家机器人商店；5月美国新增4家直营店、5家FIFA快闪店、6家机器人商店，泰国、马来西亚、澳大利亚、英国亦有新增。LABUBU作为FIFA世界杯历史上首个官方授权潮玩IP亮相开幕式，合作权益涵盖联名产品开发、全球发售及MV出演。 催化剂方面，FIFA联名与LABUBU新品临近，有望承接世界杯流量实现二次破圈。财务预测显示，FY2026E-FY2028E收入分别为424/482/549亿元，同比增长14.2%/13.7%/13.8%；经调整净利润分别为139/158/179亿元，同比增长6%/14%/14%。当前股价对应经调整PE分别为14/12/11倍。风险提示包括全球宏观经济与消费环境波动、行业竞争加剧、新IP孵化或重点IP表现不及预期、海外拓展不及预期。