【券商聚焦】华泰证券维持百胜中国“买入”评级 指收购必胜客中国具积极意义

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持百胜中国“买入”评级 指收购必胜客中国具积极意义）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，百胜中国(9987.HK)拟以12亿美元现金收购Yum! Brands旗下Willow Glade Investments, LLC全部股权，从而取得必胜客品牌在中国大陆的自有知识产权及独家运营权。该交易将使百胜中国从必胜客中国大陆的独家特许经营商转变为品牌所有者，具备更高战略灵活性。华泰证券维持“买入”评级，港股目标价496.94港元，美股目标价63.42美元。 本次收购对价及估值水平合理。以截至2026年3月31日止最近十二个月必胜客应付的特许经营费为基准（假设16.5%适用税率），交易隐含市盈率约19.5倍，较可比公司最新TTM市盈率中位数23.5倍折让约17%。公司计划通过现金及债务融资组合支付，考虑截至2026年第一季度末在手净现金约21亿美元，预计不影响股东回报计划。 潜在收购兼具短期与长期积极意义。短期方面，2024及2025财年必胜客业务应付的特许经营费（税前）分别达人民币4.78亿元及4.94亿元，交易完成后该费用将转化为净利润，预计交易结束次年全国EPS将有中单位数比例增厚。长期方面，成为品牌所有者将赋予公司更大经营策略灵活性，推动菜单、门店模式等方面的创新；特许经营费节省亦将提升必胜客单店经济模型、降低开店门槛。 经营层面，2026年第一季度必胜客同店销售增速同比-1%，其中客单价/交易量分别-5%/+5%，同店交易量连续第13个季度正增长。必胜客餐厅利润率15.0%，同比提升0.6个百分点，经营利润率11.2%，同比提升1.1个百分点，连续第八个季度提升。品牌扩张稳健，Q1净增门店207家，必胜客WOW新业态门店达390家，同比翻番。 盈利预测方面，考虑潜在收购暂未落地，暂不纳入假设范围。华泰证券维持公司2026-2028年归母净利润预测为10.15/10.79/11.63亿美元，对应EPS分别为2.92/3.11/3.35美元。参考可比公司2026年一致预期PE 17倍，考虑运营能力精进及盈利水平上行，给予2026年22倍PE，对应港股目标价496.94港元，美股目标价63.42美元。风险提示：拓店稀释同店收入；拓店节奏放缓；新业态表现不及预期。