【券商聚焦】华兴证券维持李宁(02331)“买入”评级 签约库里开启全球化新范式

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金吾财讯|华兴证券发布研报指，维持李宁(2331.HK)“买入”评级及目标价26.00港元，较当前股价有56%上升空间，对应18倍2027年P/E。 签约库里开启全球化新范式。6月2日，李宁官宣与斯蒂芬·库里及库里品牌达成长期战略合作（媒体报道约10年/4亿美元），承接运营Curry Brand完整品牌资产。合作范围覆盖篮球、高尔夫和运动生活品类；渠道端国内6000+大货门店已开始铺设库里物料，并规划国内及美国独立门店（今年难以落地）；产品研发已启动，NBA下半年赛季库里将上脚李宁产品。费用因逐年摊销，全年净利润率高单位数目标无变化。海外开店收益归合资公司，国内库里产品线及独立门店收入直接计入上市公司报表。参考库里此前与UA合作（2013-2025），签约后UA鞋类收入从3亿美元增至巅峰期15亿美元，此次合作有望改善篮球品类销售并推动全球渠道拓展。 2Q26终端需求环比走弱，折扣加深维持库存健康。2Q26以来终端消费环比1Q明显变弱，与行业大趋势一致。分渠道看，线下4-5月均呈较弱趋势，电商进入618周期后稍有起色；分品类看，2Q预计运动生活、篮球等显著变弱，仅户外（低基数）和综训相对稳健。折扣方面，预计4-5月线下折扣同比加深，公司适当牺牲折扣平衡流水缺口和库存，但库存端仍健康可控。4-5月线下流水有压力，主因客流下滑、换季时点错配、线上分流；自营优于批发，奥莱韧性较强；4Q26订货会期货已实现正增长。 618各平台龙头地位稳固。天猫618第一阶段李宁进入全行业服饰品牌成交榜，运动户外赛道头部集中趋势强化；抖音618高光品牌榜中李宁紧随Adidas/FILA/Nike之后，李宁集团实现双品牌覆盖；京东618开门红李宁位列运动户外品牌销售前十。 盈利预测方面，预计2026-2028年营收分别同比增长7.3%/5.7%/4.7%至317.7/335.7/351.5亿元；归母净利润分别同比增长6.9%/7.3%/6.1%至31.4/33.7/35.7亿元。风险提示：宏观经济下行、原材料价格波动、行业竞争加剧。