【券商聚焦】招商证券首予智谱(02513)“强烈推荐”评级 指其为中国大模型领跑者

（原标题：【券商聚焦】招商证券首予智谱(02513)“强烈推荐”评级 指其为中国大模型领跑者）

金吾财讯|招商证券发布研报指，首次覆盖智能公司智谱(02513.HK)，给予“强烈推荐”投资评级。研报指出，智谱作为中国大模型领跑者，以自研GLM架构与开源差异化路线构筑竞争优势，基模能力跻身全球第一梯队，MaaS平台率先商业化占据企业市场先发优势，Agentic与Coding能力对标Anthropic路径，成长天花板持续打开。 财务表现方面，智谱2023-2025年营收分别为1.25亿元、3.12亿元、7.24亿元（人民币），同比增速117%/151%/132%，目前仍处战略性亏损期，高研发投入有望在规模放量后改善盈利。研报预计2026-2028年收入35.4/81.1/150.2亿元，同比增长389%/129%/85%。 业务层面，截至2026年5月，智谱服务超12000家机构客户，覆盖4500万开发者，终端设备约8000万台。商业模式分为本地化部署（2025年占收入73.7%，面向中大型企业私有化需求）与云端部署（26.3%，依托BigModel.cn提供API/MaaS服务）。公司2021年搭建MaaS平台，较行业提前两年商业化布局。API定价累计提升83%，付费Token调用量仍同比增长400%，体现高智能模型稀缺性。 模型方面，GLM-5系列定位Agentic Engineering，在代码与智能体领域达开源SOTA；GLM-5.2于2026年6月13日全量开放，支持100万token超长上下文窗口，可一次性处理约200万中文字符。Agentic产品覆盖AutoGLM（全球首个手机Agent）、GLM-PC、AutoClaw等。Coding方面，GLM-5在SWE-bench Verified取得77.8%开源最高分；GLM Coding Plan持续供不应求，截至2026年Q1末付费开发者达24万。 风险提示包括AI大模型发展不及预期、商业化落地不及预期、行业竞争加剧、技术路线迭代及政策合规风险。