【券商聚焦】浦银国际首予锅圈(02517)“买入”评级 目标价3.1港元

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金吾财讯|浦银国际发布研报指，首次覆盖锅圈(02517.HK)，给予“买入”评级，目标价3.10港元，潜在升幅47.6%。 研报指出，锅圈立足“在家吃饭”需求，以自有品牌为主，通过加盟为主的万店零售网络触达消费者。公司具备三大核心竞争力：产品创新能力、供应链/物流/数字化基础设施、扎根社区及下沉市场的零售渠道。截至2025年12月31日，公司拥有7家自有工厂，自供比例约25%。公司与华鼎冷链深度合作，覆盖全国2800多个区县。 关于门店增长，研报测算门店数空间约2万个，乡镇店是拓店主力，由冷链下乡驱动。店效正增长的驱动力来自社区店大店调改（面积从40-50平方米扩至80平方米，SKU由约300个增至约600个）和乡镇店BC一体化（承接B端生意）。公司目标2026年调改2000-3000个门店。 长期空间看ToB业务与锅圈小炒。2025年公司“其他销售渠道”收入同比增长63.4%至14.2亿元（人民币），占总收入18%，其中逮虾记、和一、澄明外销占比分别达75%、近40%、50%。锅圈小炒以更高频中餐场景补足火锅烧烤低频短板，目前仍处投入期。 估值方面，当前市场主要锚定现有零售主业，供应链ToB业务和锅圈小炒尚未充分反映。研报给予12倍2026年预测市盈率，对应目标价3.10港元。主要风险包括：同店增长承压、调改及拓店进度不及预期、门店加密稀释店效、ToB与小炒业务进展不及预期、食品安全及竞争风险等。