【券商聚焦】爱建证券首予名创优品(09896)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】爱建证券首予名创优品(09896)“买入”评级）

金吾财讯|爱建证券发布研报指，首次覆盖名创优品(09896.HK)，给予“买入”评级。研报指出，公司2025年在中国自有品牌综合零售市场保持领先地位，海外MINISO以直营模式将中国内地成熟零售体系复制至海外，已成为集团收入增量最大来源；TOP TOY依托集团供应链与渠道以潮玩集合店模式快速起量，成为第二增长曲线；自营供应链与买断式采购支撑公司在优质低价定位下毛利率持续提高。预计公司2026-2028年营业收入258.8/304.1/352.9亿元，同比增长20.7%/17.5%/16.1%，净利润27.3/33.7/41.5亿元，同比增长126.8%/23.3%/23.2%。研报认为，市场担忧海外直营摊薄利润率、TOP TOY依赖外部IP、商品同质化等，但实际：1）海外直营模式收入与盈利同步兑现，2025年MINISO海外市场收入86.3亿元、同比增长29.3%，经营利润率约17.5%，与中国内地基本相当；2）TOP TOY依托供应链以集合店模式快速起量，2025年收入19.2亿元、同比增长94.8%，占集团收入升至约9%；3）自营供应链与买断式采购支撑毛利率持续提高，由2021年26.8%升至2025年45.0%。股价催化剂包括：MINISO与TOP TOY海外业务延续扩张；中国内地乐园系与大店持续复制；自有IP放量与重磅IP联名上新。风险提示：海外门店扩张及同店增长不及预期；中国内地消费复苏与门店调改不及预期；IP孵化上新不及预期及授权成本上行；汇率、关税等外部成本扰动。研报选取良品计划、Dollar General、泡泡玛特作为可比公司，2026年可比公司PE均值为21.8X，公司PE为10.1X。