【券商聚焦】国盛证券首予首钢资源(00639)“买入”评级 指其稀缺资源与高分红突出

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，首钢资源(00639.HK)是山西主焦煤企业，拥有稀缺资源禀赋与低成本优势，高分红属性突出，首次覆盖给予“买入”评级。 核心逻辑：公司煤矿均位于河东煤田离柳矿区，出产因稀有性被誉为“熊猫煤”的优质硬焦煤，2025年焦原煤产量525万吨，焦精煤产量315万吨。2020-2025年平均洗出率62%，远高于行业平均37.8%，且吨煤成本处于行业低位，2021-2025年焦精煤平均成本795港元/吨，低成本构筑穿越周期的盈利韧性。公司维持零有息负债，2025年现金及银行结余79.95亿港元，净现金/市值比例约59%，财务结构稳健。高分红传统明确，近五年分红比例均值约86%，2024年派息率101%，2025年约97%，且低资本开支（2021-2025年均值约4.4亿港元）为持续高分红提供保障。远期成长看，郭家沟煤矿400万吨/年产能获批，公司通过持有金山资源股权间接享有44%权益，对应权益产能约175万吨/年，按公司2025年存量矿井毛利水平测算，预计增厚利润5.13亿港元/年。 焦煤价格展望：研报认为，“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故后安监力度骤然升级，可能导致表外隐形供给彻底杜绝，类比2021年“内蒙古涉煤腐败倒查20年”行情，焦煤供需矛盾或骤然尖锐，价格向上弹性空间有望彻底打开。 盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.8亿港元、14.5亿港元、15.4亿港元，对应PE分别为9.9倍、9.4倍、8.9倍。首次覆盖给予“买入”评级，未提供具体目标价。风险提示包括煤价超预期下跌、产能扩张不及预期、煤炭进口超预期等。