【券商聚焦】浙商证券首予绿源集团(02451)“增持”评级 指其估值相对合理

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金吾财讯|浙商证券发布研报指，绿源集团控股(02451.HK)是国内技术驱动型电动两轮车标杆品牌，坚定践行“一体两翼”战略（电动两轮主业、海外扩张、具身智能）。报告首次覆盖，给予“增持”评级，当前市值对应2026年PE为21.1倍，可比行业均值PE为14.3倍，估值相对合理。 2025年公司实现营收59.07亿元（同比+16.5%），归母净利润1.75亿元（同比+50.0%），2021-2025年CAGR分别为14.7%和31.2%。产品销量超350万辆，内销市占率4.8%位列第五，线下门店近1.4万家。主业方面，受益国内电摩新国标与禁摩令优化、电动三轮下沉市场扩容以及海外E-bike和东南亚“油改电”推进，预计2029年国内电动两轮车市场规模增至8280万辆（CAGR约6.2%），海外电动两轮车市场达2674亿元（CAGR约19.2%）。公司以液冷电机技术构建“一部车骑10年”壁垒，电动摩托车市占率16.9%居行业第二，加速布局休闲三轮及海外市场。 具身智能领域，据沙利文数据，中国具身智能机器人市场2025-2030年CAGR约88.8%。公司依托三电及精密制造优势，于2025年与有鹿机器人（前达摩院团队）签署战略合作，成为其“高精度行星减速关节模组”战略供应商，计划2026年交付超十万量级核心关节部件，开辟新增长曲线。 报告预计2026-2028年营收分别为57.5/63.9/70.4亿元（同比-2.7%/+11.1%/+10.2%），归母净利润1.8/2.1/2.4亿元（同比+1.8%/+16.2%/+16.1%）。需关注行业竞争加剧、海外市场不确定性及具身智能业务推进不及预期等风险。