【新股IPO】三环集团重启A+H征程：乘风AI业绩向好 海外布局步履维艰

（原标题：【新股IPO】三环集团重启A+H征程：乘风AI业绩向好 海外布局步履维艰）

金吾财讯 | 2026年6月8日，潮州三环集团更新招股书，重启“A+H”上市征程，中国银河证券为独家保荐人。公司早前于2025年12月5日，首次向港交所主板递表，不过该申请于今年6月5日因未有进展而失效。但就在申请失效前两天，三环集团已拿到中国证监会下发的境外发行上市备案通知书，从政策层面彻底扫清赴港上市的核心障碍。

踏准AI风口 主业迎来增长红利

当下全球人工智能产业进入高速扩张周期，算力基础设施建设成为行业发展核心主线。麦肯锡相关预测显示，到2030年，由人工智能带动的全球数据中心资本支出规模有望达到5.2万亿美元。高盛分析师则认为，未来五年，整个行业在数据中心、电力和计算方面的总支出可能达到7.6万亿美元。

庞大的资金投入，直接推动AI算力、5G/6G通信等产业加速落地，也倒逼各类电子设备不断向高算力、高带宽、复杂电源管理方向演进。MLCC作为核心被动元件，直接影响设备信号完整性与电源稳定性。数据中心、AI算力集群等高能耗场景加速布局，传统电力体系面临供应短缺的挑战，而SOFC以高能量转换效率、低碳排放及燃料灵活性，成为分布式供电的重要解决方案。另一边，光通信器件受益于全球数据中心扩容，亦带动陶瓷插芯及MT插芯、陶瓷管壳等产品需求增长，陶瓷插芯作为光通信的“微米级核心部件”，是千兆光网、数据中心的物理基础组件。

叠加国内先进电子陶瓷材料及零部件领域国产替代进程不断提速，本土企业迎来了重塑全球行业格局的历史机遇，身处赛道核心的三环集团，自然成为本轮产业变革的直接受益者。

从行业地位来看，三环集团在全球先进电子陶瓷赛道具备极强的竞争力。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，在2025年全球先进电子陶瓷材料和零部件市场中，公司是最大的中国内地供应商。

近年来的营收数据直观印证了行业红利向企业业绩的传导效果，相关业务均实现规模稳步扩张。整体来看，公司营收由2023年的56.82亿元(人民币，下同)增至2025年的88.69亿元，年内利润由15.83亿元增至26.17亿元。其中来自电子及陶瓷材料的收入由15.49亿元增至19.59亿元；来自电子元件销售的收入由15.72亿元提升至33.08亿元；来自通信器件销售的收入由17.67亿元升至25.94亿元。

数据来源：招股书

公司的A股股价由2025年6月中的约31元一路飙升，一年时间累计涨幅达到了280%，今年以来涨幅亦有170%。股价的狂飙，三环集团市值膨胀，也让公司实控人张万镇顺利跻身胡润百富榜，成为潮州首富。

AI泡沫忧虑升温 估值隐忧逐步显现

过去“互联网改变一切”，如今“AI重塑所有行业”，市场对AI泡沫的忧虑正持续升温，此前支撑科技赛道走高的市场情绪已然出现明显反转。6月5日美股大跌，纳指重挫逾4%，创一年多来最大单日跌幅，英伟达一夜蒸发逾2.2万亿元市值。紧随其后，6月8日亚太市场遭遇“黑色星期一”。其中，韩国股市曾下跌8%，并触发熔断机制，三星电子和SK海力士一度跌逾10%；日经225指数开盘跌近4%，收盘下跌3.85%，报64024.6点。

三环集团业绩与股价的爆发式增长，高度依赖AI算力、数据中心、光通信赛道的阶段性高景气。尽管AI产业长期成长逻辑未变，但短期全球科技企业资本开支节奏大幅波动、不确定性陡增。若头部科技企业放缓数据中心建设、算力集群扩容进度，将直接导致下游需求走弱，公司电子陶瓷、陶瓷插芯、MLCC等核心主营产品订单增速下滑，直接拖累营收与利润表现。

此外，依托AI赛道风口，公司A股股价年内涨幅超170%，短期估值攀升至历史高位，资本市场对企业未来业绩增长的预期已被充分透支。当前全球AI板块集体回调、市场避险情绪升温，赛道热度存在快速切换的可能，一旦公司后续业绩增速无法匹配高位估值，无法持续兑现高增长预期，其A股股价大概率面临大幅回调压力，市值稳定性将遭受严峻考验。

成本库存双走高 内部经营压力抬头

原材料成本持续增加，库存规模攀升，公司内部经营盈利压力已经显现。公司主营电子元件、通信器件产品生产高度依赖镍、铜、金等贵金属及各类化工原材料，而公司原材料成本由2023年的19.74亿元增25.9%至2024年的24.86亿元，并进一步增长33.36%至33.15亿元，原材料成本在总营业成本中占比逐年攀升，2023年至2025年分别达到56.0%、57.9%、62.3%。近年来这些大宗商品、化工原料价格波动频繁，上游原材料涨价会直接推高生产成本。

与此同时，为了应对下游需求，公司存货持续高攀，2023年至2025年末，公司的存货分别为17.54亿元、21.81亿元以及23.92亿元，存货周转天数分别为188天、167天及157天。若下游AI、通信赛道需求不及预期，库存去化受阻，叠加上游原材料涨价无法有效向下游传导，公司毛利率将持续被侵蚀，盈利水平面临下行压力。

从业绩来看，近年来毛利已呈现波动状态，整体毛利率从40.9%回落至2025年的39.9%，其中电子及陶瓷材料毛利率下滑至36.6%，电子元件毛利率亦有小幅回落。

数据来源：招股书

全球化布局遇阻 海外拓展挑战重重

本次三环集团重启赴港上市，核心募资用途聚焦海外布局，主要用于泰国、德国海外生产基地扩建、自动化升级、海外项目技术迭代及全球化业务拓展等。但从行业格局与经营数据来看，公司海外发展基础仍较为薄弱，且外部政策风险不确定性高企。

详细来看，全球先进电子陶瓷赛道呈现高度集中的寡头格局，头部企业壁垒深厚、竞争优势稳固。2025年全球先进电子陶瓷材料和零部件市场前五大企业市占率合计超40%，行业龙头效应显著，而三环集团全球排名仅位列第七，整体市占率仅约2.7%。海外老牌电子陶瓷企业凭借长期的技术积累、高端品牌壁垒、成熟的全球客户资源，持续垄断高端市场。与此同时，公司海外经营增长动能不足，数据显示，2023年至2025年，公司海外收入占比从20.3%持续回落至17.4%，海外市场营收贡献持续萎缩，全球化布局成效尚未显现。

数据来源：招股书

值得一提的是，过往业绩期内，公司对美国客户销售收入占总收入的6.35%。为规避贸易风险，公司已布局中国内地、德国、泰国三大生产基地，并长期依托泰国工厂承接绝大多数美国客户订单，凭借泰国原产地资质享受美国301关税豁免政策，维系对美贸易通道。但当前全球贸易局势持续紧张，高科技、半导体及电子产品领域限制性政策、关税壁垒持续升级，政策不确定性大幅提升。

根据泰国与美国近期达成协议，美国自2025年8月1日起对来自泰国的产品征收19%的美国“对等”关税。另外，美国宣布将对美国海关与边境保护局认定为规避“对等”关税而转运的商品征收40%的关税。虽然目前相关认定标准模糊、执行规则尚不明确，后续合规风险、征税风险难以预判，不确定性高企。如若海外产品被加征高额关税，而公司未能将新增成本转嫁给下游客户，不仅会削弱产品国际价格竞争力、挤压毛利率空间，还可能流失核心海外客户，对公司海外业务拓展、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

结语

站在AI产业迭代与全球贸易格局重构的交叉节点，三环集团凭借赛道红利完成了业绩与市值的快速跃升，借着行业风口再度叩开国际化资本的大门。但行业周期波动海外政策多变等一系列现实挑战，也为企业后续的经营发展划定了严苛的考验边界。