【券商聚焦】西部证券首予鸣鸣很忙(01768)“买入”评级 指其双品牌协同领跑赛道

（原标题：【券商聚焦】西部证券首予鸣鸣很忙(01768)“买入”评级 指其双品牌协同领跑赛道）

金吾财讯|西部证券发布研报指，该行首次覆盖鸣鸣很忙(01768.HK)，给予“买入”评级。核心逻辑在于：1）双品牌协同领跑零食量贩赛道，享受行业扩容红利；2）凭借强运营能力，在扩品、提效与规模效应释放下实现盈利能力持续提升。报告预计公司2026-2028年营业收入分别为880/1046/1190亿元，归母净利润分别为35/44/55亿元。 该行选取万辰集团、家家悦、盐津铺子、卫龙美味为可比公司，认为公司龙头优势显著，成长空间广阔。关于市场分歧，该行指出：当前量贩零食行业仍在持续扩容，渗透率有望提升；公司通过规模采购优势、自有品牌矩阵完善及业态升级，可建立长期护城河，盈利改善空间可观。 业务层面，公司传统主业门店持续扩张，截至2025年底门店数达21948家，同比增长52.48%，其中约60%门店位于县城及乡镇，下沉程度高；同时推出“省钱超市”业态，增设鲜食、冻品专区并发展自有品牌，巩固长期竞争力。盈利能力方面，2025年毛利率/经调整净利率分别达9.8%/4.1%，同比提升2.2/1.8个百分点，规模效应与供应链优化持续释放。费用投放力度收缩，2025年起停止低折扣价格战，市场竞争环境缓和。 该行预计2026/2027/2028年净开店数量为4780/3820/3330家，期末加盟门店分别达26927/30927/34427家；单店贡献因业态扩容和品类完善有望企稳回升。毛利率预计分别为11.10%/11.20%/11.40%，净利率分别为4.0%/4.2%/4.6%。 风险提示包括：行业竞争加剧、全链路管理风险及消费市场疲软。