【券商聚焦】广发证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指外卖业务具备较强运营壁垒

（原标题：【券商聚焦】广发证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指外卖业务具备较强运营壁垒）

金吾财讯|“广发证券”发布研报指，美团-W(03690.HK)26Q1实现收入910亿元，同比+5.6%；经营亏损65亿元，经调整净亏损50亿元，亏损较25Q4显著收窄。核心本地商业收入641亿元，同比+0.1%，经营亏损20亿元，较25Q4亏损100亿元大幅收窄，主要受益于外卖竞争烈度下降、补贴投放减少及经营效率优化。到店酒旅业务维持稳健增长，但受宏观消费疲软及竞争变化影响，利润释放节奏仍需观察。新业务收入270亿元，同比+21.3%，经营亏损21亿元，亏损率改善至-7.8%；小象超市持续扩大地域覆盖，Keeta在成熟市场及新市场运营效率均显著提升。费用端，销售费用率环比下降9.2个百分点至25.2%，研发费用率因AI投入加大升至7.7%。 研报认为，公司外卖业务具备较强运营壁垒，长期仍将在本地生活行业维持领先地位。短期外卖竞争尚未完全结束，利润仍有压力；若2027年竞争格局逐步稳定，经营利润有望释放较大弹性。采用分部估值法，基于2026年预测给予外卖业务1.4xPS（对应估值2290亿元）、到店酒旅业务8xPE（对应1438亿元）、闪购0.25xP/GTV（对应1075亿元）、新业务1.1xPS（对应1406亿元），合计合理价值115.56港元/股。研报预计2026年收入4042亿元，经调整净利为亏损21亿元，维持“买入”评级。风险提示：新业务亏损超预期；到店酒旅竞争加剧；宏观消费恢复不及预期。