【券商聚焦】中国银河证券首予西普尼(02583)“推荐”评级

（原标题：【券商聚焦】中国银河证券首予西普尼(02583)“推荐”评级）

金吾财讯|中国银河证券发布研报指，西普尼(02583.HK)深耕贵金属腕表领域，2022-2025年营收从3.24亿元增至6.11亿元，复合年增长率23.6%。公司采用OBM+ODM双轮驱动模式，OBM覆盖超3000个线下零售点，ODM客户包括老凤祥、周大生等。面对金价上涨，公司采取"减重稳价"策略，单表平均含金量从5.48克降至3.44克，均价仅小幅升至2993元，实现金价上行周期中"量稳利增"。盈利能力方面，毛利率从2022年的19.8%提升至2025年的31.5%，净利率2025年达16.7%。 市场格局方面，研报显示，足金贵金属手表销量增速领先，预计2024-2029年复合年增长率为7.68%。国产品牌市占率从2021年的21.15%升至2024年的27.22%，低线城市贡献主要增量。西普尼在足金贵金属手表及镶足金手表市场分别以27.08%和28.96%的份额位居第一。 研发创新方面，公司拥有发明专利30项，获评国家级专精特新"小巨人"企业。2023年推出全球首款搭载华为智能机芯的贵金属腕表，2024年加入鸿蒙生态，推出贵金属智能戒指，支持心率、血氧监测及NFC功能。 跨界合作方面，公司与《上新了·故宫》合作推出联名系列，与国家级非遗传承人合作打造生肖腕表，连续两届成为国际光环小姐中国区赛事官方指定手表品牌。渠道方面，以经销为主的轻资产模式深耕二三四线城市，2024年进入马来西亚市场，战略方向从"卖黄金克重"转向"卖工艺与品牌溢价"。 投资建议方面，研报预计公司2026-2028年EPS分别为3.76/5.63/7.00元（人民币），6月3日收盘价65.2元对应PE分别为17.35/11.57/9.32倍，首次覆盖给予"推荐"评级。风险提示包括原材料价格波动、客户集中度较高及市场竞争加剧。