【券商聚焦】国信证券维持智谱“优于大市”评级 指其研发基因为最大优势

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持智谱“优于大市”评级 指其研发基因为最大优势）

金吾财讯|国信证券发布研报指，智谱（2513.HK）研发基因是其最大优势，拥有行业领先的人才密度。公司核心管理与科研团队背景突出，主要成员来自清华大学等顶尖高校和科研机构。研发人员达657人，占员工总数的74%，2025年研发费用超过30亿元人民币，领先同业。研报维持“优于大市”评级，但未提供具体目标价。 研报指出，智谱GLM系列大模型正沿着“代码能力增强—Agent化—长时任务—自主操作系统”路径演进，从GLM-5开始确立了在编程领域的领先地位。在形成领先优势后，随着优秀的程序员用户数据沉淀，公司在编程领域形成良好的数据飞轮效应，领先优势有望持续。公司2025年以前商业模式主要依靠私有化部署，2026年开始Coding和Agent场景需求爆发，MaaS（模型即服务）将逐渐成为主要收入来源。今年以来随着模型单位Token产生的价值量提升，模型价格也持续上涨，预计云端部署毛利率将改善。 财务预测方面，考虑到国内外Agent场景爆发带来的需求加速，海外模型公司收入持续上调，研报预计公司2026-2028年营业收入分别为31/86/204亿元，预计净利润为-52/-55/-41亿元。风险提示包括：盈利预测偏乐观、政策与监管风险、技术迭代及竞争风险、算力与供应链风险、AI商业化落地不及预期风险、宏观经济波动风险。