【券商聚焦】国盛证券维持美团-W(03690)“买入”评级 指竞争趋于理性UE将改善

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，美团-W(03690.HK)竞争趋于理性，预计2026年第二季度外卖单位经济模型(UE)将显著改善。报告维持“买入”评级。 2026年第一季度，公司实现营业收入910亿元，同比增长5.6%；经调整净利润亏损50亿元（去年同期盈利109亿元）。核心本地商业收入641亿元，同比增长0.1%，经营亏损20亿元，亏损环比大幅收窄，经营利润率-3.2%，环比改善12.3个百分点。新业务收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损21亿元，同比收窄2亿元，经营利润率-7.8%，同比改善2.4个百分点、环比改善9.3个百分点。 即时配送业务方面，行业补贴回归理性，预计2026年第二季度外卖UE相较于第一季度将有显著提升，公司有望扩大UE差距优势；订单量受高基数影响或同比负增长，但净GTV增长将更具韧性。到店业务收入持续稳步增长，在核心品类保持领先，并加深低线市场渗透；到店利润率短期内将保持稳定，长期有回升空间。新业务中，小象超市保持高增长，Keeta在成熟市场运营效率显著提升，新市场在保持高增长的同时快速提升运营效率。 公司加速AI布局，从用户端向商家端全面渗透。“小团”完成智能搜索升级并推出健康管家；“智能掌柜”已服务超过70万家餐饮商户，“数字员工”覆盖超过30万家服务零售商户，并推出酒店行业AI解决方案“既白”。研报认为，美团拥有海量本地生活供需数据、交易闭环和线下履约场景，是国内最具AI应用落地潜力的平台之一。 预测2026-2028年营业收入分别各4002/4599/5175亿元，经调整净利润为-49/283/393亿元，2027-2028年经调整净利润对应估值分别为15倍、11倍。风险提示包括行业竞争加剧、新业务不及预期、市场监管风险、基础设施规模经济不显著。