【券商聚焦】华源证券首予智谱(02513)“买入”评级 指其掌握智能上界核心定价权

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金吾财讯|华源证券发布研报指，该行首次覆盖智谱(02513.HK)，给予“买入”评级。研报指出，智谱是中国领先的开源通用大模型公司，以追求AGI（通用人工智能）为战略目标。核心投资逻辑在于智能上界是公司护城河，高阶智能为稀缺资源，掌握智能上界即掌握认知智能核心定价权；同时Token消耗规模决定商业价值。商业模式正从偏重政企客户本地化部署向云端MaaS（模型即服务）转型，专注于商业、生产和编码等生产力场景，通过GLM系列模型高频迭代登顶全球开源第一。 关键催化剂方面，研报提及智谱编程套餐于2月份开启涨价，体现大语言模型景气周期的核心卡位。据弗若斯特沙利文与中国信通院数据，2024年中国大语言模型市场规模为53亿元人民币，预计至2030年将跃升至1011亿元人民币，企业级场景为增长主力。 财务与业务焦点：研报预计公司2026-2028年收入分别为36/102/206亿元人民币，同比增速分别为400%/180%/103%。归母净利润预计分别为-37/-32/-12亿元人民币。毛利率预计稳步提升，26-28年分别约为41%、43%、47%。风险提示包括市场竞争加剧、地缘政治风险、算力供给风险及跨市场选择可比公司风险。