【券商聚焦】西部证券维持蔚来-SW(09866)“买入”评级 指ES9新车上市改善毛利率

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金吾财讯|西部证券发布研报指，蔚来-SW（09866.HK）2026年第一季度盈利超预期，建议关注二季度ES9等新车上市。研报维持“买入”评级。 业绩方面，2026年Q1总营收达255亿元，同环比+112.2%/-26.3%，毛利率19%；其中整车销售收入228亿元，同环比+129.2%/-27.9%，毛利率18.8%，同环比分别+8.6/0.7个百分点。Non-GAAP净利润4350万元，归母净利润亏损5亿元。 利润率同比改善主要得益于：1）Q1 ES8销量占比超一半，毛利率20%以上，提升整体ASP和毛利率；2）费用优化显著，研发费用率7.4%，管理费用率13.7%，同比分别下降23/19个百分点。 二季度新车密集上市。ES9于5月27日上市并开启交付，预售租电版定价42万元起，搭载全主动悬架、天际线屏幕等豪华配置。ES9非蔚来社区用户订单是ES8同期的1.5倍，并有望带动ES8订单同步增长。此外，乐道L80已于5月中旬上市交付，L60将于二季度开启预售。 基于保有量的商业模式已实现闭环。Q1基于保有量的服务与社区业务（售后服务、NIO Life、金融保险等）销售收入27亿元，同环比+31.2%/-9.7%，毛利率20.6%，基本可覆盖换电站投入。 管理层指引：Q2销量目标11-11.5万辆，总营收指引327.8亿至344.4亿元。全年non-GAAP层面实现扭亏，车端毛利率将维持在17-18%左右。 投资建议方面，西部证券认为ES8已跨过“死亡谷”到达销量稳态，将协同新上市的ES9改善整体毛利率水平并对冲潜在原材料涨价风险；基于保有量的服务业务商业模式已形成闭环。预计2026-2028年营收1382/1673/1890亿元，归母净利润28/66/104亿元，维持“买入”评级。