【券商聚焦】首创证券首予药明合联(02268)“买入”评级 指公司订单充沛业绩增长强劲

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金吾财讯|首创证券发布研报指，药明合联(2268.HK)2025年实现营业收入59.44亿元（+46.7%），经调整净利润15.59亿元（+69.9%）。研报指出，公司在手订单充沛，项目数量持续增长。截至2025年末，累计执行药物开发阶段项目数为1039个（同比+358），未完成订单为14.89亿美元（+50.3%），新签合同价值同比增长41%至13.3亿美元。受益于生物偶联药物研发活跃度持续高景气，以及项目推进至临床中后期及商业化阶段后单个项目价值量的提升，预计业绩将延续强劲增长态势。产能方面，公司自主建设与外延并购并举。无锡基地具备一体化生产能力，制剂新产线DP5和DP6在建；新加坡基地预计2026年上半年实现GMP放行；江阴基地聚焦大规模载荷连接子商业化生产；合肥基地定位于多肽及寡核苷酸合成研发。2026年3月完成要约收购，成为东曜药业-B(1875.HK)控股股东，获得抗体及偶联制剂产能并新增差异化客户群体及后期项目。首创证券预计2026年至2028年营业收入分别为82.37亿元、110.57亿元和143.55亿元，同比增速38.6%、34.2%和29.9%；归母净利润分别为20.00亿元、27.96亿元和37.85亿元，同比增速35.1%、39.8%和35.4%。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括ADC药物研发活跃度低于预期、药物研发失败或商业化价值低于预期、全球药物供应链发生重大不利变化。