【券商聚焦】国信证券维持快手-W(01024)“优于大市”评级 指可灵AI业务增长亮眼

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金吾财讯|国信证券发布研报指，维持快手-W(01024.HK)“优于大市”评级，目标价区间为70.00至93.00港元。报告核心观点为，公司主业预计受到宏观扰动，但AI视频产品可灵单季度收入达6.5亿元人民币，增长亮眼。 2026年第一季度，快手实现营业收入337亿元，同比增长3.4%；毛利率51.2%，同比下降3.4个百分点，主要系AI投入导致带宽服务器及折旧摊销成本上升。资本开支方面，2026年全年计划260亿元，其中一季度已投入120亿元用于提前储备算力。经调整净利润33.7亿元，同比下降26%，经调整利润率10%，同比下降4个百分点；研发费用36.2亿元，同比增长10%。分地区看，国内收入325.54亿元，同比增长4%，经营利润率9.5%；海外收入11.62亿元，同比下降12%，经营亏损0.31亿元。 商业化方面：1）广告收入196.4亿元，同比增长9.3%，其中内循环（电商营销）收入同比高个位数增长，外循环（非电商营销）收入同比增长约10%，由短剧、生活服务及AI工具类行业拉动。2）直播收入84.9亿元，同比下降13%，受公司治理动作影响。3）其他业务（主要为直播电商）收入55.8亿元，同比增长16%，测算电商佣金收入49.6亿元，同比增长6%，但受商家补贴及达人抽佣返还影响，佣金率略有下降，预计26Q2电商收入同比持平。 可灵AI业务表现突出：2026Q1单季度收入6.5亿元人民币（2025Q3/Q4分别为3亿元/3.4亿元），3月ARR近5亿美元。报告预计可灵全年收入可达5亿美元。收入结构方面，B端API服务占比约60%，C端订阅占比约40%；海内外收入比例约为7:3，海外市场C端订阅占比更高。 投资建议维持“优于大市”，并建议关注AI持续赋能主业及可灵进展。考虑到直播业务表现偏弱及宏观压力，下调盈利预测，预期2026-2028年经调整利润分别为164/195/220亿元。风险提示包括政策监管风险、宏观经济恢复较慢、短视频竞争格局恶化、销售费率提升等。