【券商聚焦】招商证券维持美团-W(03690)“强烈推荐”评级 指Q2外卖有望盈亏平衡

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金吾财讯|招商证券发布研报指，美团-W(03690.HK)一季度业绩超预期，核心业务减亏进程大幅超出预期，Q2外卖单均亏损有望实现盈亏平衡。维持“强烈推荐”评级，目标价135.6港元。 研报显示，26Q1公司收入为910.4亿元，同比增长5.6%；经营亏损64.7亿元；经调整净亏损49.7亿元。其中，核心本地商业分部收入640.6亿元，同比微增0.1%，经营亏损20.3亿元；新业务收入269.8亿元，同比增长21.3%，经营亏损21.2亿元。 外卖与闪购业务方面，Q1外卖竞争进一步改善，补贴收窄下单量增速环比降低，单均亏损环比大幅改善。展望Q2，在高基数下预计单量增速小幅正增长，补贴收缩及季节性因素推动下有望实现盈亏平衡。闪购方面，Q1单量增速环比放缓，补贴及投放下降驱动亏损环比明显收窄；Q2受618投入增加影响，预计亏损环比有所增加。 到店业务聚焦高质量增长，Q1GTV增速约10%以上，收入增速约为高单位数，OPM环比保持稳定。展望Q2，到店GTV稳健增长，收入增速及OPM环比平稳。研报指出，到店业务线上化率仍低且与抖音为错位竞争，长期成长空间明显。 新业务方面，Q1亏损好于预期，主要因Keeta沙特补贴收缩及中东战事影响下开城放缓。展望Q2，因小象超市及Keeta扩张，新业务收入增速预计22%~24%，亏损环比小幅扩大。 投资建议方面，研报指出Q1外卖竞争边际缓解，公司在高价值外卖用户心智、订单市占及经营效率上仍具备明显领先优势。由于外卖减亏超预期，调整2026/27/28E经调整净利润为-12.6/207/423亿元。预计2026E核心本地商业GMV合计约3万亿元，给予0.25倍PGMV，对应目标价135.6港元。风险提示包括：行业竞争加剧、需求复苏不及预期、新业务减亏不及预期。