【券商聚焦】华源证券维持滔搏(06110)“买入”评级 指公司费用管控良好且高分红持续

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金吾财讯|华源证券发布研报指，滔搏(06110.HK)作为国内头部运动服饰经销公司，与国际品牌深度合作并持续拓展新品牌，费用管控良好且高分红持续，维持“买入”评级。 核心财务数据：FY25/26全年营业收入257.4亿元，同比-4.7%；归母净利润12.7亿元，同比-1.5%；毛利率38.0%，同比-0.4pct；归母净利率4.9%，同比+0.1pct。其中，FY25/26H2归母净利润4.8亿元，同比+15.9%。公司延续高分红，全年每股派息28分人民币，股利支付率达137%。 运营效率方面，费用端：FY25/26费用同比下降6.7%，受益于线下渠道精细化及人工优化，租金和人工费率下降。运营效率：存货周转天数同比减少3.5天至131.4天，现金循环周期同比缩短3.3天。渠道端：期末直营门店保有量4360家，关店数量同比收窄、减亏效果改善，单店面积同比增长3.9%，资本开支同比下降24.0%。 品牌与业务布局：核心国际品牌耐克、阿迪推进高层调整，后续有望重拾增长。独家合作阿迪达斯先锋运动门店（Future Of Style）已开业，耐克新CEO或将推动更多经销商支持政策。同时，公司引进跑步品牌Soar、Norda及顶级户外品牌NORRONA，其中Soar于“上马”期间推出城市配色，NORRONA于25年10月在上海浦东嘉里城开出中国首店，多元化品牌布局有望拓宽客群。 盈利预测与风险：预计FY2027-FY2029归母净利润分别为12.90亿元/14.09亿元/15.42亿元，同比分别增长1.86%/9.18%/9.48%。风险提示包括零售环境修复不及预期、国际品牌发展不及预期、新品牌拓展不及预期。