【券商聚焦】交银国际维持石药集团(01093)“中性”评级 指其成药业务复苏

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金吾财讯|交银国际发布研报指，石药集团(1093 HK)1Q26成销售业务呈现复苏态势，但原料药业务持续承压，下调目标价由9.30港元至8.05港元，维持“中性”评级。 1Q26成药业务销售（剔除授权费收入后）同比增长6.2%，略好于预期。分疾病领域看：CNS及心血管分别录得22%及31%的高增长，得益于恩必普院外自费销售增长及明复乐在心梗、脑梗领域的持续推广；肿瘤线恢复正增长（+2%）。原料药方面，受产品价格波动影响，VC及抗生素原料药收入分别下降19%及35%；功能食品销售稳定，收入增长0.5%。扣除授权费收入后的销售毛利率为77.3%，同环比均上升。管理层维持全年业绩恢复正增长的指引。 研发管线方面取得积极进展：与阿斯利康合作的代谢类项目中，Lp(a)I期已完成，小分子合作项目进入I期临床；GLP-1/GIP双靶和Amylin长效制剂有望近期获里程碑付款。肿瘤领域创新管线中，B7H3 ADC安全性优于竞品，即将于ASCO大会公布，未来重点推进HER2阴性乳腺癌人群；PD-1/IL-15双抗有望于2H26公布I期数据。PCSK9小核酸项目在中国内地进展最快，首个III期已入组完成；in vivo CAR-T I期已有积极信号，Lp(a) CAR-T 2H进入IND阶段。 交银国际下调2026年、上调2027-28年财务预测，主要反映对授权费收入确认节奏及原料药收入更审慎的预测。当前估值合理（23倍2026年市盈率），维持“中性”评级。