【券商聚焦】国泰海通证券维持滔搏(06110)“增持”评级 指其净利率改善

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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，维持滔搏(06110.HK)“增持”评级，目标价3.53港元。研报指出，公司26财年（截至2026年2月）归母净利率同比改善0.2个百分点至4.9%，维持高分红比例，全年派息率137%，按当日收盘价计算股息率12.2%。 销售费用节降是净利率改善的核心驱动因素。26财年公司毛利率38.0%，同比下降0.4个百分点，主因折扣加深及线上占比提升；销售费用率同比降低0.9个百分点至28.5%，主要得益于租金及员工费用率分别下降1.0/0.2个百分点。此外，政府补助同比下降43.4%至8500万元，对利润形成一定拖累。 从渠道和品牌表现看，直营渠道及主力品牌跌幅环比收窄。26财年直营收入同比下降2.7%，较上一财年（下降6.8%）跌幅明显收窄；主力品牌收入同比下降4.2%，亦较上一财年（下降6.1%）改善。 存货健康度提升，直营门店关店幅度收窄。期末存货54.9亿元，同比下降8.6%；存货周转天数131.4天，同比减少3.5天；存货减值开支同比下降40%至2830万元。直营门店净关660家，较上一财年净关1124家的水平显著收窄。 盈利预测方面，国泰海通下调公司FY2027/FY2028并引入FY2029预测，预计FY2027/28/29归母净利润分别为12.71/14.37/16.94亿元，基于FY2027 PE 15倍，按1港元兑0.87元人民币换算，给予目标价3.53港元。风险提示包括零售环境恶化、行业竞争加剧及品牌合作关系恶化。