【券商聚焦】开源证券首予智谱(02513)“买入”评级 指其大模型领先

（原标题：【券商聚焦】开源证券首予智谱(02513)“买入”评级 指其大模型领先）

金吾财讯|开源证券发布研报指，首次覆盖智谱(02513.HK)，给予“买入”评级。研报认为，公司作为国产大模型领先者，其标杆产品GLM-5总参数量达744B，预训练数据规模28.5T，推理与代码能力已接近国际顶尖水平。看好公司大模型领先能力，产品迭代加速和人才梯队培育有望持续领先竞品，从而受益于高端token量价齐升。 关键数据显示，全球AI Coding龙头Anthropic ARR已达300亿美元，市场存在千亿美元级空间。国产大模型自GLM-5等推出后，叠加OpenClaw加速agent渗透，token消耗量明显提升。智谱商业模式正从项目制向token计费转型，2025年云端部署收入同比增长约293%，云端收入有望实现指数型增长，且云端部署毛利率持续改善，推动盈利能力修复。 GLM-5系列性能跃升：GLM-5在HLE、BrowseComp测试中表现最佳，输出速率68 token/秒，每百万token成本仅3美元，性价比优势显著。GLM-5.1在长程任务上突破，实现超过8小时自主编程能力，核心编程基准测试超越Claude Opus 4.6。此外，token消费进入通胀通道，智谱引领涨价，token正式量价齐升。 风险提示：技术迭代不及预期、商业化落地进度低于预期、行业竞争加剧。