【券商聚焦】国盛证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指其多品牌运营稳健

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金吾财讯|国盛证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)凭借多品牌集团化优势，在消费环境波动下实现稳健增长。报告维持“买入”评级，认为公司作为全球运动鞋服龙头，旗下品牌高效运营成果显著。 2025年公司营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元（若剔除2024年因Amer Sports上市及配售事项产生的约36.69亿元一次性收益后，归母净利润增长13.9%）。2021~2025年营收CAGR为12.9%，归母净利润CAGR为15.2%。集团市占率稳步提升。 分品牌看：1）安踏品牌：聚焦大众定位，2025年收入增长3.7%至347.54亿元，经营利润率20.7%。渠道推进差异化门店建设及出海，东南亚千店计划推进中。2）FILA品牌：进入高质量增长阶段，2025年营收同比增长6.9%至284.69亿元，经营利润率同比上升0.8pcts至26.1%。深耕网球、高尔夫等菁英运动赛道。3）其他品牌（迪桑特、可隆）：保持快速增长，2025年营收同比增长59.2%至169.96亿元，经营利润率27.9%。迪桑特流水规模突破100亿元，可隆突破60亿元。4）Amer Sports：2025年全球营收同比增长27%至65.7亿美元，大中华区增长强劲，安踏体育分占联营公司盈利12.03亿元。5）Jack Wolfskin：2025年完成收购，推出品牌复兴计划。6）PUMA：拟收购29.06%股权，交易有望2026年底前完成，安踏体育将成为最大股东。 盈利预测与投资建议：不考虑一次性利得，预计公司2026年归母净利润为140.6亿元，对应2026年PE为13倍；预计2027/2028年归母净利润为158.19/176.34亿元，2025~2028年归母净利润CAGR为9%。维持“买入”评级。风险提示包括消费环境波动、门店及电商业务不及预期、汇率波动、测算误差、品牌收购和整合进度不及预期等。