【券商聚焦】招商证券维持滔搏(06110)“强烈推荐”评级 指利润表现好于收入

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持滔搏(06110)“强烈推荐”评级 指利润表现好于收入）

金吾财讯|招商证券发布研报指，滔搏(06110.HK)FY26业绩符合预期，收入与利润承压，但利润表现好于收入，并维持高派息比率。研报维持“强烈推荐”评级。 FY26公司实现营收257.40亿元人民币，同比-4.7%；归母净利润12.67亿元，同比-1.5%。受宏观消费疲软及线下客流下滑拖累，线上增长部分缓和线下压力。全财年拟累计派息0.28元/股，对应派息率137.1%。公司指引FY27收入端仍面临一定压力，净关店数量将进一步收窄，净利润额争取做到稳定。 分业务看，两大主力品牌收入223.30亿元，同比-4.2%，占比86.7%；其他品牌收入32.45亿元，同比-7.4%。零售业务收入224.14亿元，同比-2.7%，占比87.0%；批发业务收入31.61亿元，同比-16.6%。截至2026年2月28日，门店总数4360家，净减少660家，但单店销售面积同比+3.9%。 盈利能力方面，FY26毛利率同比-0.4个百分点至38.0%，主要因毛利率较低的线上渠道销售占比提升。销售及分销及一般行政开支率同比-0.7个百分点至32.4%，受益于全域化零售布局优化。净利率同比+0.1个百分点至4.9%。 运营效率方面，FY26经营活动现金流净额27.28亿元，同比-27.3%，受春节错期商场回款节奏影响；扣除该因素后同比提升。存货金额同比-8.6%至54.86亿元，全年存货周转天数同比-4天至131天。 盈利预测方面，预计FY27-FY29净利润分别为12.75亿元、13.81亿元、15.18亿元，同比增速1%、8%、10%；当前市值对应FY27PE13X、FY28PE12X。 风险提示：线下客流及终端零售不及预期；合作品牌内部经营战略调整影响销售；零售门店店效或盈利不及预期。